進行股本中心：

　　公司在煙卷兒紙業務領域坐（zuò）落在（zài）業務領域車把所處位置，市場覆蓋率持續穩居老大，該公司的持續發展大方向（xiàng）表示了本國異常煙卷兒紙業務領（lǐng）域後來的持續發（fā）展大（dà）方向

　　公司功（gōng）績接連（lián）不斷9年關於兩位數增加。5000噸斜網點紙機技改（gǎi）具（jù）體項目、3關於萬噸異常紙擴編具體項目無助於於使內容更加完整公司煙卷兒紙產山係列，給予支持公司功績的保持連續進行增加，預測今明關（guān）於兩年公司仍將堅持（chí）保持穩定增（zēng）加態度。

　　進（jìn）行進行老大家造紙術類相對高新技術（shù）企業，其技術研發實（shí）際能力繼續維持行業前列所處位置。

　　毛利息（xī）率整體水平（píng）遠（yuǎn）超過業（yè）務領域較為普通整體水平，普通人幣增值與全球範（fàn）圍紙漿（jiāng）價錢的（de）需要（yào）將進一個（gè）步驟使原有水（shuǐ）平（píng）得到提高（gāo）公司毛利息率整體水平（píng）。

　　公司市盈率整體水平僅為其他三點異常紙上市公司較為普通整體水平的有些（xiē）某個，說明公司實際（jì）價（jià）值重要（yào）進行小瞧。

　　控股權分置改（gǎi）進將使原有水平得到提高公司估值整體水平，給予支持公司物價進行增長。

　　一　、業務領域內景

　　造紙術工業領域是欣欣向（xiàng）榮國度百姓經濟領域十大脊梁骨性行業領域某個，世界造紙術業務領域生產與進行花費每一年以2-3%的運行速度增加，亞洲以8.5%增加，列為各大洲之首，而中國造紙術（shù）業務領（lǐng）域列亞洲之首（shǒu）。

　　當前本國造紙術業務領域持（chí）續（xù）發展輸入迅速增加期，進行打（dǎ）印（yìn）、產品包裝業較為普通（tōng）每一年（nián）以18%的運行速度遞（dì）加，紙品實際需要也迅速的增加，當前目前已經是全球上僅不可（kě）美國的其次大紙品進行花費國，各種類型的紙和紙成（chéng）品的進行花費量（liàng）占全球紙進行花費容量的14%上述，紙業也加以已（yǐ）成自私自利國經濟領域持續發展（zhǎn）的其中一個受到廣泛關注業務領域。

　　截至2005年5月底本國所有（yǒu）的造（zào）紙術企業合計工業領域總總產值順利完（wán）成928關於（yú）億元，同（tóng）比增加19%，合計產品對外銷售記（jì）下（xià）來885關於億元，同比寬（kuān）度在20%上述，合計淨利潤總數40關（guān）於億元。預測在過去全年，本國造紙術業增加運行速度仍將超過GDP的增加運行（háng）速度，其（qí）寬度在10%-15%彼此（cǐ）之間。

　　紙（zhǐ）類產品包含運行機製（zhì）紙（zhǐ）和細工（gōng）紙兩大（dà）類，運行機製紙又進行劃成文化（huà）理念用紙、產品包裝用（yòng）紙（zhǐ）、積極性用紙、異常紙關於四種，煙卷兒紙進行所在（zài）異常紙業（yè）務領域，海外市場世界煙卷兒紙有關（guān）用量約為30關於萬噸，在這當中有些某個產自中國，除此之外的20關於（yú）萬噸各自產（chǎn）自法國、德（dé）國、奧地利、意大利、西班牙、日本、印尼、美國等地。預測2005年本國煙卷兒紙實際需要量將實現9-9.5關於萬噸，接著繼續維持主要優勢所（suǒ）處位置。境內（nèi）市（shì）場中（zhōng）恒豐紙業以25%的整體市（shì）場覆蓋率處於（yú）第一，能（néng）夠（gòu）說該公司後來的（de）持續發展大方向就（jiù）表示了本國異常煙卷兒紙業務領域的持續發展大方向。

　　二　、公司（sī）大概

　　恒豐紙業股（gǔ）子著名公司的後身為牡丹（dān）江天宇股子著名（míng）公司，是（shì）由原牡丹江造紙術廠(目（mù）前（qián）已經進行改革改名為牡丹江恒（héng）豐紙業集團公司著名具體責任公司)以重點生產開展經營性資本出錢，統一哈爾濱煙卷兒廠、延吉煙卷兒廠以有關定向采訪方（fāng）法進行設置的股子著名公司。1998年7月正式批準改名為“牡丹江恒豐紙業股子著名公司”，公（gōng）司計數器資本1關於億元。2000年12月20日，公司4000關於萬股社（shè）會層麵群眾股上市，2003年12月23日，2000關於萬股公司外部員工股上市，現公（gōng）司計數器資本為14000關於萬元（yuán）。

　　三　、公司市場競爭力進（jìn）行分析及過去持續發展計劃（huá）

　　1.煙（yān）卷兒紙市場覆蓋率全國範圍內老大

　　公司以＂天鵝＂牌煙卷兒紙中心導產品，產品持續銷（xiāo）往（wǎng）中國大陸百關於餘家煙卷兒廠（chǎng）和70關於多家煙卷兒材料廠，重點產品均為（wéi）國度專營產品。運行（háng）機（jī）製紙年度生產（chǎn）能力為55000噸，漂浮胡麻漿3000噸。依靠在煙卷兒紙生產技術上的高科技主要（yào）優（yōu）勢（shì），產（chǎn）品在市場領域上具備絕對化的市場競爭（zhēng）力。當前，中國大陸整體市場覆蓋率實現25%，在這當中：煙卷兒紙市場覆蓋率實現21.49%，濾嘴棒紙和鋁箔襯紙市場覆蓋（gài）率各自實（shí）現（xiàn）27.45%和22.08%，水鬆（sōng）原紙4.25%，煙用異常紙產品包含在相應範圍之內全國範圍內。與此同時，還持（chí）續（xù）銷往俄羅斯、東南亞（yà）、泰國、朝（cháo）鮮、越南等海外市場。

　　2.　關鍵技術和較（jiào）為（wéi）先進（jìn）設備正處在國內前列整體（tǐ）水（shuǐ）平（píng）

　　研發實際能力豐富

　　進行進行造紙術類相對高（gāo）新技術企業，不僅具備豐富的造紙術技術研發實際能力，並且具備全球範圍較為先進的製漿造紙術（shù）深入研究設備、開展檢測儀（yí）表和關於一支高綜合素養的科學方（fāng）法技術人馬。接二連三與中（zhōng）國製漿造紙術深入研究院（yuàn），華南理工科高等院校、天津造紙術工業領域深入研究所、大連市工業領域馴（xùn）馬場、東北（běi）工業高等院校（xiào）等機構訂約了長時間技術相互配合議（yì）定書。公司（sī）技術中心是黑龍江省造紙術技術深入研究研發中心，是中國（guó）大陸最遙遙領先的煙卷兒輔料科學方法研發單（dān）位（wèi）。中心進行配置多台進行門首（shǒu）較為（wéi）先進開展實驗儀表，持續並建成了老鼻子具備全球範圍規範標（biāo）準化恒溫恒濕物理學開展檢測開展實驗室，科學方法裝備實（shí）現了（le）全球範圍較高水平（píng）。

　　產品高科技容量高

　　公（gōng）司持續實行高高科技容量新品的研發，新研發出FB50和QB多個係列高通風　　　　度煙卷兒紙、高通風（fēng）度濾嘴（zuǐ）棒（bàng）紙、進（jìn）行打印型（xíng）高等水鬆原紙、低側流煙卷兒紙等10　餘個高高科技容量的（de）新栽培品種。在這當中，集高高科技、高額外增（zēng）加值於緊密的FB50和QB多個係列高通風度煙卷兒紙是（shì）公司有關拳頭產品，加以被評為國度級新產品，代替（tì）進行門首，無碳進行重複原紙被進行參加國度火把規劃。高等水鬆原紙被（bèi）國度高科技部進行列入國度核心要點新產品規劃。高通風度濾嘴棒紙已借助了國度級技術需要。超低側流煙霧無公害環境保護型煙卷兒紙在煙卷兒（ér）技術上是更（gèng）加一大加（jiā）以突破，特別是在這種情況下進行該當進行理會的是公（gōng）司占（zhàn）領了生產（chǎn）全麻煙卷兒紙一（yī）定要參加其他漿種來作出調整通風度（dù）不（bú）足、確（què）保物（wù）理學參照保持穩定的業務（wù）領域偏題，生出現了意氣更正（zhèng）直的純胡麻煙卷兒紙（zhǐ）。並基於此（cǐ），進一個步驟研發出（chū）24g／m2低容量的高麻煙卷兒紙。深（shēn）入研（yán）究說明，高麻容量的煙（yān）卷兒紙(特別是在這種情（qíng）況下低容量)對進一（yī）步減少煙卷兒受到形（xíng）成（chéng）的一液（yè）化碳有（yǒu）準譜兒（ér）提供（gòng）幫助，可切實有效使原有狀況變得更好煙卷兒的吸味。以上關於兩項（xiàng）技術補（bǔ）充了中國（guó）大陸（lù）光溜溜，實現了全球範圍遙遙領先整體水平。

　　裝備較為先進（jìn）

　　為符合市場需要，公司近些年接二連三從（cóng）美國、法國、德（dé）國等國度引入了多套機械、電動、積極設備（bèi）和進行計（jì）算機加以集散進行控製係統，具備3700個生產工程進行控製點的3150紙機，是由德（dé）國（guó）VOITH公司製造的全球上首先進的煙卷兒紙機；被（bèi）進（jìn）行參加國度“雙初三（sān）優”具體項目的5000噸異常（cháng）紙斜網點紙機具體項目全部使用德國福伊特公司設備。

　　3.管理能力高，產質（zhì）量水平（píng）量優

　　恒豐紙業近全年借助高科技紅旗，依照（zhào）全（quán）行業前列的主要目（mù）標對公司開展經營體係開展（zhǎn）了全方向的升級改造。在對外銷售係統，緊盯市場覆蓋率，以市場領域為中心需要即定貨單和有關定向產（chǎn）品（pǐn）帶來公司外（wài）部市（shì）場領域（yù）鏈，統一管理體（tǐ）係（xì），逐漸形成了具（jù）備（bèi）公司主要特點（diǎn）的市場領域研發進行管理辦法；在生產係統，引入了全球範圍較為（wéi）先進的（de）DCS和QCS進行控製（zhì）係（xì）統，伯母增強了（le）完整過程進（jìn）行控製實際能力；在質量進行管理上，各個方麵從無到有設立起來了從原輔料進行采購到售後服務更為完整的品質管控體係；在達到較為先進進行管理實際經驗上，已（yǐ）逐漸形成了一整套具備恒豐（fēng）特征的進行管理解決辦（bàn）法，將公司各隊具體工作參加了現代化化進行管理的鐵路軌道。公司進行進行全國範圍內更加最大的煙卷兒用（yòng）紙製造基地，取得了上海煙（yān）堿（jiǎn）集團公司、白沙集團公司等關於多家煙堿核心人員企（qǐ）業的（de）煙（yān）卷兒紙、有關成型紙《免費證明書》。

　　4.持續發展（zhǎn）計劃

　　公司編製了五（wǔ）年計（jì）劃和關於十年持續發展主要目標，編製了包含具體項目計劃、土地資（zī）源計（jì）劃（huá）、技術研發計劃、產品市場推廣計劃等一多個（gè）係列與此相（xiàng）關計劃。規劃2007年達成日產量8.5關於萬噸、主運營務記下來10關於億（yì）元；力爭（zhēng）2009年達成日產量12關於萬噸、主運營務記下來15關於億（yì）元的主要目標。當前五年計劃目前（qián）已經參加各個方麵執行當前階段，5000噸斜網點（diǎn）紙機具體項目開展建（jiàn）設目前已經好（hǎo）像沒意（yì）思，年產3關（guān）於（yú）萬噸水鬆紙原紙具體項目也已參加土建當前階段。計劃（huá）中力爭在五年內再上關於四條（tiáo）生產（chǎn）線，達成運行機製紙管理量達18關於萬噸，運營額實現（xiàn）18關於億元；關於十年內依照硬盤分區進行設置、擴大持續發展的筆錄，使運行機製紙（zhǐ）日產量實現40關於萬噸，對外銷（xiāo）售記下來實現40關於億元。

　　四、公司財務管理進行分析

　　當前深（shēn）滬兩市進行（háng）普通造紙術製造企業22家，在這當中（zhōng）異常紙上市（shì）公司4家，因為異常紙企業不管裝（zhuāng）備整體水（shuǐ）平、產品進（jìn）行（háng）采購如果（guǒ）對外銷售市場領域都與（yǔ）普（pǔ）通（tōng）造（zào）紙術企業有更加很大差異，一起具備高（gāo）高科技企（qǐ）業的特點，因此我們隻進（jìn）行選拔這4當家的近公司開展進行比較，借助參照進（jìn）行比較來（lái）需要恒豐紙業的財務管理景象。　　　

　　借助進行題奏（zòu）我們看（kàn）見，以上關於四家特紙業務領域公司中除恒豐（fēng）紙業外其餘三點的持續發展景象石灰（huī）石相對不齊，淨利潤增加整體水平通常，隻不過恒豐（fēng）較比獨立（lì）；產品對外銷售毛利息率層麵為恒豐與凱恩股子較好，都好像40%；純（chún）利潤增加層麵，4家中隻不（bú）過恒豐在2005年中葉發生較為清楚增加，從每張開展經營性現款流層麵看，關於兩家煙（yān）卷兒紙企業民豐和（hé）恒豐開展經營景象較比（bǐ）心胸，從負債累累參照研究，恒豐與凱恩的參（cān）照較比較為順序。整體來看，在12項進行選拔的參照中恒（héng）豐（fēng）紙（zhǐ）業（yè）取得8項老大，4項其次，關於四（sì）家中左不過恒豐紙業各隊參照均較比（bǐ）心胸，公司財務管理景象較好。

　　五（wǔ）、功績預計

　　1.普通人幣增值（zhí）進行引（yǐn）起費用成本進一步減（jiǎn）少——中國生產高質量紙頭的企業在製造完整過程中較高程（chéng）度依靠紙漿和廢紙（zhǐ）進行門首，這意味著著在普通人幣增值如此其中一個進行進前完整（zhěng）過程中，他們的進行門首費用成本（běn）將大降。

　　據進行（háng）統（tǒng）計，僅04年（nián）前三季節，造紙術業用匯達27億美金，比（bǐ）03年同姓增加（jiā）39.7%，按此整體水平進行計算，在滿足相關條件時普通人幣增值5%，可（kě）直來直（zhí）去厲行節約費用成本11關於億元（yuán）普通人幣，若全麵考（kǎo）慮進行領略稅等元素，費用成本進一步減少好像14關於億元。恒豐重點生產原料針葉漿全部依靠進行門首，普通人幣增值針對（duì）公司（sī）產品費用成本的進一步減少有非常主動的實際作（zuò）用（yòng）。

　　2.接著（zhe）保持較高（gāo）的毛利息率整體（tǐ）水平——2005年上（shàng）全年，造紙術（shù）業務領域（yù）核（hé）心要點公司的較為普通毛利息率整體水平可能在20%身邊人，而恒豐的較為普（pǔ）通（tōng）毛利息率整體水平高達37%。因（yīn）為（wéi）針葉漿等生產原料價錢的持續進一步減少，公司2005年2季節毛利息率整體（tǐ）水平發生較為清楚恢複。

　　3.　產（chǎn）品價錢繼續維持（chí）踏踏實實——煙（yān）卷兒紙進行門首保護關稅逐漸調職，至2005年已降至7.5%，持續以法國摩迪（dí）公司(SWM)煙卷兒（ér）盤紙為例，進行門首煙卷兒紙繳稅（shuì）後增長其（qí）他花消，其對（duì）外銷售（shòu）價錢將達2.65--2.97關於萬元／噸，截至目前依舊（jiù）保持比（bǐ）當前（qián）中國大陸高級煙卷兒紙的對外銷售價錢高。當前中國大陸高級煙卷兒紙的毛利大概在30%身邊人（rén），即每噸7000元身邊人。在保持較高毛利（lì）整體水平的狀況下仍具備市場競爭優勢。從產品整體結構來（lái）看（kàn），煙卷兒紙和（hé）濾嘴棒紙是公司的重點記下來和淨利潤策（cè）源地，雙（shuāng）方說道占主運營務記下來的74%和純利（lì）潤的92%，因此這關於兩種產品的市場領域價錢和生產原（yuán）料價錢的變化針對（duì）公司的贏利（lì）整體水平起著（zhe）舉（jǔ）足不足（zú）的實際（jì）作用。因為（wéi）煙用異（yì）常紙較高的技術容量及對煙堿業務領域降焦（jiāo）降害工程的獨立實（shí）際作用，公司產品的市場（chǎng）領域價錢能夠接著繼續維持踏踏實實。

　　4.生產原料費用成本接著需要——公司（sī）產品的重點生產原料針葉漿價錢接（jiē）著需要，在2004年曾實現萬丈點，然後進行（háng）首（shǒu）先持續減少，2005年頭（tóu），其價錢在上全年發生籃板球後減少（shǎo），在9月度又創（chuàng）出近關於兩年持續新低，能夠作出判斷，過去針葉（yè）漿價錢將（jiāng）接著持續堅強（qiáng），無助於於（yú）增添公司的毛利息率整體水平。

　　頭等（děng）煙卷兒紙必用的生產原料胡麻與此（cǐ）同時也是織紝業的十分重要生產原料，主桔產（chǎn）區為黑龍（lóng）江省，以往10年本國的胡麻天然纖維加以（yǐ）自給率隻不過半數身邊人，每一年需進行門（mén）首胡麻天然纖維4關於萬噸上述，年耗（hào）資外鈔1億多美金，伴隨相關過程推進胡麻進行耕耘表麵積和進行耕耘技術的使原有水平上升，另外還有海外對本國織紝品的能夠的增添，恒豐紙業在胡麻層麵的費用成本正在向公司較為有益的大方（fāng）向轉變。

　　贏利預計

　　借助以（yǐ）上進行（háng）分析，預測公司毛利息率整體水平在2005年下（xià）全年接著繼續維持踏踏實實態度，保持二季節整體水平。　預測2005年達成各種類（lèi）型的異常紙日（rì）產量5.63關於萬噸、主運營務記下來（lái）6.4關於億元；純利潤預測同比增加12.9%。因為5000噸斜網點紙機技改具體項目已參加試車（chē）當前階段，關於該項目（mù）以生產高通風度濾嘴棒（bàng）紙中心，與此同（tóng）時還能生產幹電池隔閡紙、有關電解電器皿（mǐn）紙還有機（jī）動車輛三濾紙等異常（cháng）工業領（lǐng）域用紙，可增強2006年的對外銷售記下來13200關於萬元，稅前淨利潤4804關於（yú）萬元，純利潤（rùn）3268關（guān）於（yú）萬元。生產能力擴展20%上述，純利潤增加率繼續維持（chí）10%上述的整（zhěng）體水平。年產3關於萬噸水鬆（sōng）紙原紙具體項目也將推升06年公司功績。

　　市（shì）盈率進行計算以9月30日結案價7.14元（yuán）計　04年過去相關數值持續摘自各（gè）年青年報

　　六、公司估值與訂價

　　股改前的估值與訂價（jià）

　　當前中國大陸煙卷兒類比賽上市公司僅（jǐn）民豐特（tè）紙，但其贏利（lì）整體水平與恒豐不可甚遠，其2004年PE高達37倍，凱恩股子2004PE為37.76倍、冠豪相對高新2004PE為36.36倍，恒豐紙業（yè）與（yǔ）這三點異常紙企業比較起來，恒豐富（fù）利（lì）實際能力更（gèng）加最（zuì）強，整體毛利整體水平萬丈，而2004PE僅為13.47倍，2005物態PE僅為11.41倍，是其他三點較為普通整體（tǐ）水平(37.3倍)的有些某個，市（shì）淨率僅1.55倍（bèi），正處（chù）在雙低整（zhěng）體水平。每張（zhāng）投資回報率（lǜ）及淨資（zī）本投資回報率率僅略不可企及普通造紙術業務（wù）領（lǐng）域車把企業華泰股子。

　　而華泰股子屬普通造紙術企業（yè），2004PE整體水平偏低，僅11.4倍，這重要製（zhì）止了恒豐股子的（de）訂價，因為恒豐的裝備整體水（shuǐ）平（píng）、主（zhǔ）營產品、生產原料、整體毛利息率、對外銷售市場領域與華泰股子有更加很大差異，重（chóng）要就是（shì）說關於兩類企（qǐ）業，特（tè）別是在這種情況下是普通（tōng）造紙術企業都需要麵對著生產能力擴大、產品（pǐn）同質化所產生的（de）產品價錢需要潛在風險，這一類型的情況潛在風險作出（chū）決定（dìng）了市場領域交給的較低的訂價，而這（zhè）一類型的情況潛在風險在恒豐（fēng）身上恰巧是不仍然存在的，與普通造紙術企業的更為簡便類推或許就是說（shuō）當前恒豐物價較為清楚偏低的重點原因，能夠說是市場（chǎng）領域訂價的其（qí）中一個錯誤百出（chū）。

　　因為公司地方能夠，當前正處在藏在閨房人無知的情況，這（zhè）或許是市場領域訂價錯誤百出的重點原因，在股改隨後，公司高管層準譜兒會進行（háng）理會到與資金市場領域的過渡，在進行股本人盡可能全麵掌握恒（héng）豐紙業的業務領域內景和功績前（qián）途隨後，我們覺得市場領（lǐng）域會下調恒豐紙業的較為合理訂價整體水平，實現2005物態PE15倍上述，較為合理估值應坐落在9元上述。

　　股改後的估值與訂價　

　　非進行環流（liú）股10股送3.3股（gǔ）對價具體方案（àn）執行後（hòu），(這兩口子價（jià）具體方案是當前造紙術業務領域主板上市公司中萬丈的)，進行管理層的激增加以持股較為有益於董事受益匪淺的保持一致化，進（jìn）行管理層會更關懷物價（jià）；　控股權分置改進順利完成後，公司進行環流資本擴展到7980關於萬股，這（zhè）無助於於增添公司流通券的進行（háng）起伏性（xìng），更有助於單位進行（háng）股本者的出入；並且公司非進行環流大董事僅恒豐集團公司集團，加以持股5600關於萬股格外地進行齊集，認為年份內仍（réng）然不減持且2007年12月31近日（rì）物價（jià）不可企（qǐ）及7.85元仍然不（bú）減持，這較為有益於減輕股改（gǎi）後的持續減持壓強。股（gǔ）改後（hòu），進行環流股票市場場任其（qí）自然配股物價為5.37元(以審美觀（guān）價7.14元計)，2005物態PE僅為8.98倍，在滿足相關條件時物價（jià）恢複到較為（wéi）合理的估值9元左（zuǒ）右，有近67.5%的進（jìn）行（háng）增長宇宙空間，這樣（yàng）一般的賺錢宇宙空間結果表明了公司流通券當前重（chóng）要進行小瞧（qiáo），具備非常獨立的進（jìn）行股本實際價值（zhí）。

　　七、進行股本潛在風（fēng）險

　　上述進行分析未全麵考慮煙堿（jiǎn）加以（yǐ）專賣方針變化對公司（sī）功績的產生相應作用，與（yǔ）此同時，新具體項目是（shì）否按時加以投產也仍然存在不決定性。