l        06EPS=0.83元

華泰股子（zǐ）06年達成主運營務記下（xià）來37.0關於億元（yuán），同（tóng）比增加31.9%；達成純利（lì）潤（rùn）4.0關（guān）於（yú）億元，同比增加（jiā）20.0%；EPS為0.83元，略好於我們（men）預料的0.81元。

l        毛利息率接著需要
06年企業新聞紙毛利息率由（yóu）05年（nián）的32.3%需要至24.8%，06年的所有關於四個季節均露（lù）一手為（wéi）需要發展趨勢，至4Q實現全年候（hòu）低於點22.1%。

l        就華泰股子當前的開展經營運行方式具體地說，我們（men）不管理其長時間（jiān）估值

Ø        華泰股子半半拉拉備低估值現有基礎

我們覺得（dé）紙業估值的（de）關鍵部分因（yīn）素有（yǒu）限（xiàn）序列（liè）為“生產原料進行控製力——業務領域長時間市場競爭發展趨勢——公司市場競爭力”，這一有限序列遞次作出決定著紙業公司的贏利實際能力及贏（yíng）利增加，是（shì）我們進行相信的公司估值論理。

在生產原料進行控（kòng）製（zhì）力層麵，華泰股子重點生產原料廢紙大（dà）體上源自（zì）進行門首美廢，木漿也以進行門首中心，不管過去生產原料價錢是漲是跌，現有基（jī）礎生產原料無法加以自給作出決定著其長時間（jiān）費用成本難點主（zhǔ）要優勢。我們更（gèng）為（wéi）簡便假（jiǎ）定，在滿足相關條件時華泰股子（zǐ）當前可以象玖龍紙業進行控（kòng）製美（měi）國OCC過半數相同進行控製著美（měi）國ONP的過（guò）半（bàn）數，華泰股子準譜（pǔ）兒並非當前的進行小瞧（qiáo）值整體（tǐ）水平。

在業務領域市場競爭發展趨勢層麵，較短時間內的2~3年（nián）雖然（rán）新聞紙還將堅強，但這仍非實際問題的關鍵部分，階（jiē）段哪（nǎ）怕（pà）市場（chǎng）領域如04~05年般供不應求，它對華泰股子的估值使原有水平（píng）上升也進行不肯有太顯著的大幅度，估值特（tè）別指出的是長時間的行業領域發展趨勢。我們查看北美市場領域的增長（zhǎng）、網絡體係代替進行引起的進行花費量絕（jué）對化值的保持連續進行需要後能夠預料，如大部分（fèn）分較為傳統製造業相同，中國新聞紙哪怕橫貫進行護送著生產能（néng）力增長的行業領（lǐng）域進行齊集完整過程，它的過去等候著的仍然是增長（zhǎng），階（jiē）段的市場領域進行起（qǐ）色進（jìn）行所在“噪聲”，長時間（jiān）較（jiào）為普通的贏利實際能力束（shù）手無策惡化至（zhì）業（yè）務領（lǐng）域欣欣向榮（róng）的（de）04~05年。說道（dào）好似在當前被一（yī）部分進行股本者加以看著是分析生產（chǎn）能力的新途徑，那我們認（rèn）為中國的織紝業務領（lǐng）域異狀，這一活潑型（xíng）製造業中國市場競爭力遙遙領先世界，但它現實性的贏（yíng）利（lì）實際能力卻遠與其設想的這樣的話好，我們（men）甚至還會預料，哪怕中國新聞紙業務領域具備了世界市場競爭力，它的過去可能（néng）也就是說現在（zài）的織紝（rèn）業務領域，更為（wéi）簡便的進行加工（gōng）一連難（nán）以啟齒產生心胸的額外增加值。我們又可更為簡便假定，在滿（mǎn）足相關（guān）條件時華泰股子可以象貴州茅台相（xiàng）同因產品特殊而具有訂價權致贏（yíng）利實際能力保持連（lián）續進行使（shǐ）原有水（shuǐ）平上升（shēng），那它也準譜兒進行不肯是（shì）當前的進（jìn）行小瞧值（zhí）整體水平。

在公（gōng）司市場競爭力層麵，華泰股子在中國大陸新聞（wén）紙業務領域具備低費用成本（běn）和（hé）效率更高率主要優勢，是開展經營質量水平好意思的公司（sī）。這一類型的情況公司間個人（rén）特點化（huà）（市場競爭力）的差別（bié）也可以作出決定了華泰股子的P/E好像13倍而同行（háng）公司（sī）更（gèng）低，華泰股子無法希望在不具備生產原（yuán）料（liào）進行控製力、行業領域（yù）長時間增長的大內景下僅更（gèng）為簡便依靠市場競爭力而具備獨立（lì）的贏利實際能（néng）力及接著產生的低估值（zhí）整體水平。

我們因（yīn）為這個原因覺得，估值是有“階級（jí）性性”的（de），各公司的估值是“老百姓”如果“大公”，看的是長時間贏利實際能力及贏利增加。

Ø        華泰股子的ROE將會需要

近些年（nián）華泰股子ROE還在進行增長，這夠意（yì）思是（shì）估值表麵文章。公司毛（máo）利息率和ROE發生了違反，原（yuán）因（yīn）是它采用了負債累累開展經營方法，因負債累累率（lǜ）使不得能無比（bǐ）使（shǐ）原有水平上升，則該違反進行（háng）不肯保持連續進行。05、06年公司以負債累累率相對大幅使原有（yǒu）水平上升為物價，ROE僅獲得較小使原有水平得到提高，在滿足（zú）相關條件（jiàn）時再查看公司的ROA階段展（zhǎn）示需要發展趨勢（shì），我們會比較容易決定公司資金對（duì）贏利的需要夠意思是削弱過（guò）程，現階段的（de）ROA發展趨勢表示著公司過去的ROE發展趨（qū）勢。這一類型的情況ROE的進行增長恰體現了紙業“資（zī）金癮使君子”的實際內（nèi）容（róng）。

公（gōng）司對資金的依靠起（qǐ）源在行業領域層麵（miàn）——在公司未知決（jué）生產原料加以自給實（shí）際問題事先、新聞紙又進行進（jìn）行低技術容量產品的（de）狀況下，行業領域（yù）贏利實際（jì）能力需要不給予（yǔ）支持（chí）公司贏利實際能力進行增長。

Ø        華泰股子較為合理07P/E=10.9~11.8X

因為業務領域贏利實際能力正處在需要發（fā）展趨勢，則激增資金對公（gōng）司的贏（yíng）利需要會一步一步推進削弱（ruò），在以往關於兩年（nián）一般資金積（jī）極投入的狀況下（xià），華泰股（gǔ）子僅對付獲得20%的贏利增加.在正常化資金發展狀（zhuàng）況下（xià），我（wǒ）們準（zhǔn）備顯性期其紙業贏利較為普通加（jiā）快（kuài）速度為14.0%，半顯期為7.2%。在假定無潛在風險利（lì）息（xī）率各自為4.0%和3.5%的狀（zhuàng）況下，公司較（jiào）為合理（lǐ）實際價值各自為11.14元/股和12.01元（yuán）/股，與之對應06P/E各自為（wéi）13.4X和14.5X、07P/E各自為10.9X和11.8X。

比較而言於該估值間隔（gé），公司當前流（liú）通券價錢加以（yǐ）略有低估；比較而言於全年後的估值間隔12.18~13.22元/股和比較（jiào）而言於1年後的估值間隔13.13~14.26元（yuán）/股，當（dāng）前的流通券價錢已並未（wèi）抓住（zhù）力。我將公司的進行股本額定值由“較為謹飭優先推薦”調職為“酸堿值”。

造紙（zhǐ）術業（yè）務（wù）領域上座進行分析師  李世新