國（guó）金有價證券（quàn） 萬友林

　　伴隨相關過程推進百姓經濟領域的較為飛速持續發展，進行進（jìn）行進行花費類產品包（bāo）裝紙的塗本白布紙板業務領域增加較為飛（fēi）速。預測過去關於該行業實（shí）際需要加快速（sù）度進行進步10%，超過（guò）紙業從整體（tǐ）上看的加快速度。

　　本（běn）國塗本白布紙板當前市場領域整體規模1000關於萬噸身邊人，年進（jìn）行花費容量進行進步100關於萬噸，2003到2007年中（zhōng）國大陸（lù）激增（zēng）生產（chǎn）能力需（xū）要各自為124、185、93、32和99關（guān）於萬噸，激增生產能力的減緩慢慢開始進一步減少（shǎo）業（yè）務領（lǐng）域的市場競爭具體程度。特別是在這種情況下是白卡紙，當（dāng）前市場領域參量200關（guān）於萬噸，年進行花費增加20關於萬噸身邊人，激增（zēng）生產能力除外美利紙業(13.66,-0.05,-0.36%)2007年加以（yǐ）投產（chǎn）的30關於萬噸外其餘重點上市公司近關（guān）於（yú）兩年無該紙種擴產規劃，全麵（miàn）考慮具體項目年份半身邊人的開展建設學期，該子業務領域過去關（guān）於兩年市場競爭趨緩。

　　業務領域市場競爭環境的轉好使原有能力（lì）變得更強了（le）產品費用成本進行轉運實際能力，2007年一季節白（bái）卡紙價錢進行興起（qǐ）不單對衝了產品費用成本進行增長的著名產生相應作用（yòng），業（yè）務領域內一部分重點上市公司一季節產品毛利息率比（bǐ）2006年進行增長1%身邊人。

　　從2007年年中進行首（shǒu）先（xiān）到2009年，全球範圍漿價將參加需要學期（qī），我們預測2007年進行門首木漿價錢比2006年需要2%-5%。白卡紙進行門（mén）首木漿采用量占領漿容量約60%，比例超過紙業（yè）從整體上看進行門首木漿15%身（shēn）邊（biān）人的采用量，因為這個原因過去漿價的需要白卡紙進行成果具體（tǐ）程度超過紙業從整體上（shàng）看。

　　因為紙價的變化受費用成本產生相應作用較為清楚，過去白卡紙價錢將伴隨相關過程推進漿價的需要而（ér）需要，話雖如此全麵（miàn）考慮到市場競爭環境的使原有狀況變（biàn）得更好，白卡（kǎ）紙產品毛利息率還將富有（yǒu）進行增長。

　　我們管理白卡紙子業務領域，進而（ér）管理業務領域中以該紙（zhǐ）種中心的上市公司博匯（huì）紙業(8.93,0.02,0.22%)和太陽紙業。

　　2007年一季節全球範圍紙漿（jiāng）價錢接著進行興（xìng）起，全球範圍NBSK價錢（qián）由2006年年終的770美金/噸進行興起到季春（chūn）份的790美金/噸。全球範圍木漿價錢的進行興起針對中國大陸紙業公司的開展經營產生了（le）更加較大的費用（yòng）成本壓（yā）強。

　　白卡紙（zhǐ）業務領域長勢著名。參加2007年，白（bái）卡紙價錢進行興起，盡管白卡紙采用進行門（mén）首木漿比例更加（jiā）較大，全球範圍（wéi）木漿的進行興起給其產生更大的費用成本壓強，從當前開展運營的狀況來看，白（bái）卡紙價錢的進行興起不單對衝了產品費用成本進行增長的著（zhe）名產生相應作用，產品毛利息率另外還有進行（háng）增長的發展趨勢。

　　我們針對白卡紙業務領域（yù）長勢繼（jì）續（xù）維持（chí）著名（míng），重點是依據（jù）這（zhè）陣兒原因：首次是我們針對白（bái）卡紙（zhǐ）業務領域市場競（jìng）爭（zhēng）態度趨緩的作出（chū）判斷，因（yīn）為市場競爭的趨緩進行表示了白卡紙製造企業較強的費用成本進（jìn）行轉運實際（jì）能力；其次我們保持全球範圍漿價趨向需（xū）要的作出判斷，這將較為有益於白卡（kǎ）紙產品費用成本的進行控製。

　　塗本白布（bù）紙板業務領域市場競爭趨（qū）持（chí）續緩行業實際需要（yào）加快速（sù）度繼續維持10%上述

　　近（jìn）些年，百姓經濟領域的較（jiào）為飛速持續發展帶來著產品包（bāo）裝、進行打（dǎ）印行業領（lǐng）域蓬勃持（chí）續發展，進行進行進行（háng）花費類的產品包裝紙塗本白（bái）布卡紙、明白紙板業務領域增加較為飛速。2006年預測塗本白布紙板市場領域進行花費量實現960關（guān）於萬（wàn）噸身邊人，同比增加13%，盡管與前全（quán）年20%身（shēn）邊人的增加富有進（jìn）行向（xiàng）下（xià），不（bú）過遠超過紙業（yè）從整體上看的增加運行速度，全麵考（kǎo）慮業務領（lǐng）域增（zēng）加率任其自然需要發展趨勢，預測2007年塗本白布紙（zhǐ）板業務領域進（jìn）行花費量的增加仍能實現10%上述。

　　塗本白布紙（zhǐ）板包含白卡紙、灰底白板和白（bái）底白板等，重點用於煙卷兒、塗脂抹粉品（pǐn）、藥物（wù）等產品的產品（pǐn）包裝。近關於三年這關於（yú）三個下流業務領域合成增加率各自為8%(增加重點（diǎn）源自於煙堿水準儀（yí）的使原有水平上升)、12%、22%身邊人，依據我們（men）有關行業（yè）的（de）深入研究員作出判斷（duàn），上述這些業務領域的（de）增加（jiā）率過去關於兩年可以繼續維持，因為這個原因我（wǒ）們預測下流行（háng）業領域踏踏實實增加（jiā）強有力的給（gěi）予支持了塗本白（bái）布紙板業務（wù）領域的增加（jiā），預測本國過去關於（yú）兩（liǎng）年的白卡紙業務領域進行（háng）花（huā）費增加在10%上述。

　　業務領域的生產能力擴大趨緩..本國塗本（běn）白布紙板生產能力在2003、2004年進行齊集需要，當時激增（zēng）增長生產能力各自為118關於萬噸、158關於萬噸，需要業務領域生產能力比較（jiào）而言增長。話雖如此伴隨相關過程推進2005、2006年業（yè）務領域生產能力增添較少，與此同時市場領域參量（liàng）持續增添，當前業務領域增長趨向輕鬆（sōng）。

　　整體（tǐ）全麵考慮（lǜ）塗本白布紙（zhǐ）板業務領域生產能（néng）力擴大（dà）狀況、實際需要增加還有出入（rù）口的革命，我們覺得關於（yú）該行（háng）業在2007年供求趨向平（píng）均，這一些從近些年一步一步推（tuī）進走穩（wěn）的業務領域（yù）毛利整體水平（píng）也可取得證明。

　　白卡紙進行進行塗本白布紙板（bǎn）中高級的產品，2006年進行花費量（liàng）196關於萬噸(在這當中（zhōng）社會層麵卡144關於萬噸，煙卡（kǎ）58關於萬噸)，占塗（tú）本白（bái）布紙板（bǎn）的20%身邊人。受下流業務領域增加運行速度有所區別的產生相應作用，煙卡和社會層麵卡（kǎ）增加仍然存在更加較大差別。

　　煙卡市場（chǎng）領域進（jìn）行比較保持穩定，增加較慢。因為本國當前的煙堿方針，容量進行控製（zhì），質量使原有水平上升，因為（wéi）這個原因本國（guó）煙卡市場領域從整體上（shàng）看進行比較踏踏實（shí）實，年白卡實際需（xū）要量大體上保持在60關於萬（wàn）噸身邊人。話雖如此當（dāng）前煙包中軟、硬包成比例的約4：6，伴（bàn）隨相關過程推進（jìn）過去煙堿從（cóng）整體上看質量的使原（yuán）有水平上升，預測（cè）硬包比例或許富有進行增長，但這一完整過程比較而言較長。與此（cǐ）同時因為煙廠針（zhēn）對（duì）白（bái）卡的使用性（xìng）能和質量具體要求較高，煙卡當前重點積（jī）極參與企業有紅塔仁恒（héng）、太陽（yáng）紙業、寧波中（zhōng）華、博匯紙業等，進行門首（shǒu）產品包含維斯偉克、Stora Enso、聯邦製等，其餘企業是因為技術還有客戶拓展等原因很難參加（jiā）這一市場領域。翻一番元素作出決定了煙卡製（zhì）造（zào）企業市場領域比較而言保持穩定，增加較慢。

　　社（shè）會層麵（miàn）卡市（shì）場領域增加可以繼續維持。社會層麵白卡有關用量迅速增加的重點（diǎn）原因是：白卡重點關於兩個下流（liú）業務領域藥物（wù）和塗脂抹粉品近年來能堅持15%身邊人的加（jiā）快速度（dù），依據我們認為（wéi）業務領域的深（shēn）入研究員作出判斷，過去加快速度可以繼續維持，這需要社會層麵卡的（de）市場（chǎng）領域增加可（kě）以獲得確（què）保；與此同時因為上述這些業務（wù）領域中產品從整體上看水準儀的（de）使原有水平上升，戛戛獨造采用白板產品（pǐn）包（bāo）裝的一部分慢慢開始采（cǎi）用白卡，低端社會層麵白卡占領了原白底（dǐ）白板的大部分分市場領域，需要近全年社會層麵白卡繼續維持15%身（shēn）邊人的年增（zēng）加運行速度。

　　從生產能力層麵來看，2006年全部塗本白布紙板製造企業的上班率實現95%身邊人，預測2007年業務領域上（shàng）班率達96%身邊人，業務領域內的（de）生產能力使用進行比較盡可能全（quán）麵（miàn）。而從生（shēng）產能力的增添狀況來看（kàn），真實情況上白卡（kǎ）的激增生產能力（lì）左不過美利紙業的30關於萬噸，其餘大的製造（zào）企業在2008年前都並（bìng）未激增白卡紙規劃（huá）。全部白卡紙（zhǐ）當前整（zhěng）體規模在200關於萬噸身邊人，年增加在10%上述，預測每一年（nián）會有20關於萬噸身邊（biān）人的（de）市場領域容量，美利紙業（yè）激增生產能力對市場領域（yù）進行不肯有太大的進行衝突。當前白（bái）卡紙的價錢正處在進行增長其中，在（zài）準譜兒具體程度上也影響了（le）市場（chǎng）領域針對卡紙新生產能力較少的預料。

　　當前世界木漿進行花費（fèi）量1.9關於億噸身邊人，木漿的內耗（hào）與經濟領域的（de）與（yǔ）此相關性很強（qiáng），據準備2007-2008年世（shì）界木漿實（shí）際（jì）需要（yào）增加在190-200關於（yú）萬（wàn）噸身（shēn）邊人（rén）。

　　2006年全球範圍漿價進行（háng）興起地方麵是因為年內激增生產能力198關於萬噸身邊人，與激增實際需要好像；另地方麵是因為北美好意思170關（guān）於萬噸身邊人的生產能力，導致了2006年全球範圍（wéi）漿價相（xiàng）對大幅（fú）進行興起。

　　全麵考慮新生（shēng）產能力加以投產，我們（men）預測（cè）全球範圍漿價（jià）將在2007年出現革命。重點說辭是（shì）當時激增（zēng）生產能力370關（guān）於萬噸身邊人(未包含俄羅斯)，在補（bǔ）充2006年（nián）底閉生（shēng）產能力（lì）後仍能大體上符合激增（zēng）實際需要，給予中國大陸造紙術較為正（zhèng）常資（zī）本進行股本進行向下，過去實際需要加快速度也將進行（háng）向下，全（quán）麵考慮激增具體項目加（jiā）以投產時段，我們覺得2007年中葉全球範圍漿價將進行（háng）首先需要。2008年世界木漿激增（zēng）生產能力仍達310關於萬噸身邊人，從進行供需聯係來看2008年漿價需要運行速（sù）度或（huò）許更快（kuài）。我們（men）預測2007年漿價需要大幅度在2%-5%彼此之間，2008年在5%-10%彼此之間。

　　伴隨相關過程推進中國大陸林紙緊密化的一步一步推進執行（háng），據進行統計，近全年中國大陸木漿生（shēng）產能力增添在500關於萬噸身邊人。盡管（guǎn）無法較為絕對加以解決中國大陸針對木漿的饑渴，但能（néng）夠進一步減少持續攀高的木（mù）漿對外並存度，中國大陸對木漿（jiāng）實際需（xū）要（yào）的增加進行向（xiàng）下對全球範圍（wéi）木漿價錢也將加以起（qǐ）到準譜兒決定實際作用。

　　從（cóng）全球範圍紙漿價錢神乎其技史長勢來看，因為紙漿生產線（xiàn）進行股（gǔ）本學期關於三年（nián）身邊人，上述這些年漿價大（dà）體上6-8年其中（zhōng）一個學期。此次全球範圍漿價的進行興起從2002年（nián）上全年430美金/噸進行首先到當前的720美（měi）金/噸，伴隨相關過程推進2007年生（shēng）產能力的分析我們預測過去的關於兩年漿價將參加需要學期。

　　表麵元素獨白卡紙子業務領域（yù）的產生相應作用..在造紙（zhǐ）術業務領域中，較為普通紙漿費用成本（běn）占造（zào）紙術費用成（chéng）本的60%身邊人（rén），依據2005年造紙術海協會相關數值（zhí），在紙漿進行花費量中進行門首（shǒu）木漿占14.6%。在白卡紙中則所有采用木漿，在這當中化學漿占到有關（guān）用量的60%身邊（biān）人，其它40%化機漿，當前白（bái）卡紙外商化學漿大（dà）體上都是（shì）需要進行門首，哪怕化機漿當前也有點兒企業需要持續外購（gòu），我們不變全麵考慮白卡紙業務領域進行門首木漿（jiāng）所有是化學漿，依照有關用量的進（jìn）行比較，進行門（mén）首木漿價錢的需要白卡紙業務領域進行（háng）成果要超過紙（zhǐ）業從整體上看（kàn）。

　　依據我們（men）直觀計謀部的進行分析（xī），當前普通人幣增值預料持續提高，同樣地因為白卡紙子業務領域采用進行門首木（mù）漿比例較高，因為這個原因普通人（rén）幣的增值針對生產白卡紙企業的公司（sī）進行門首生產原料費用（yòng）成本進行控製實際效果更顯著。

　　白（bái）卡紙（zhǐ）業務領域的一部分作出判斷..白卡（kǎ）紙在過去關於兩年內激增生產能力較少，與業（yè）務領域容量比較起（qǐ）來，激增生產（chǎn）能力對市場領域得進行衝突最小，過去業務領域市場競爭趨緩。

　　白卡紙價錢重點作（zuò）出決定於業務領域的供求革命和費用成本（běn）的變化，從發展曆程價錢來作為本持續推動進行比（bǐ）較較為清楚，預測過去伴（bàn）隨相關過程推進（jìn）漿價的需要白卡紙價錢富有需要。

　　整體（tǐ）業務領域市場競爭還有產（chǎn）品（pǐn）費用成本與價錢的聯係（xì），預測過去（qù）白卡（kǎ）紙業務（wù）領域的（de）毛（máo）利息率還將富有進行增長。

　　核（hé）心（xīn）要點公司簡析博匯紙業（yè）：購買..塗本白布紙（zhǐ）板業務領域市場競爭趨緩，白卡（kǎ）紙子業務領域過去市場領域參量年絕對化增加20關於萬噸上述（shù），而生產能力擴大僅美利紙業的30關於萬噸，業務領域過去著名。整體業務領域與原材料過去的（de）變化發展趨（qū）勢，預測白卡（kǎ）紙過去價錢伴隨相關過程推進漿價的需要富有需要，對衝後公司白（bái）卡紙毛（máo）利息率年增1%身邊人。

　　公司重點（diǎn）產品包（bāo）含白卡紙和（hé）文（wén）化理念紙，其整體規（guī）模在（zài）各（gè）子業務領域平分秋色列老三和其次位，當前公司白卡紙占公司對外銷售記下來和淨利潤均進行（háng）進步40%，與此同時因為自產化機漿的原因在（zài）準譜兒時段內具備準譜兒的費用成本主要優勢，上述這些主要優勢需要（yào）公司具備較強的市場競爭力。

　　公司2007年中葉馬上就要加以投產的熟石膏護麵紙具體項目市場（chǎng）領域（yù）前途（tú）較好，不變預計關於該項目在2007、2008年各自增（zēng）添公司EPS0.026元、0.054元，話雖如此因為該子業務領域從整（zhěng）體上（shàng）看（kàn）市場領域參量較小，進行不肯（kěn）成為公司的重點（diǎn）開展經營大方向。

　　公司2006順利完成主運營務記下來2630一百萬元，純（chún）利潤為146一百萬元，與之對應的EPS為0.52；預（yù）測2007順利完（wán）成主運營務記下來2922一百（bǎi）萬元，純利潤為181一百萬元，與（yǔ）之對應的EPS為0.680；2008順（shùn）利完成主運營務記下來3136一百萬元，純利潤為212一百萬元，與之對應（yīng）的EPS為0.799。(全麵考慮從無到有設立起來合資（zī）企業公司產生的稅務產生相應作用)

　　太陽紙業：購買..公（gōng）司主要（yào）產品塗本（běn）白布紙板和塗本白（bái）布卡（kǎ）紙，當前生（shēng）產能力75關於萬噸，在這當中塗本白布（bù）卡紙製造能力45關於萬噸，在這當中煙卡日產量13關於萬噸身邊（biān）人，當前在境內市場擁有率30%身邊（biān）人，排名榜老大。

　　公司當前塗本白（bái）布紙板、白卡紙對外銷售記下（xià）來進行進步公司從整體上看記下來的60%，我們預料2007年（nián）全球範圍紙漿價（jià）錢（qián）趨降與此同時白卡（kǎ）紙（zhǐ）子業務領域市場競爭態度（dù）趨緩，我們人工業務領域的（de）局麵針（zhēn）對（duì）公司的開展經營仍然存在尊重的產生相應作用。

　　公司新（xīn）具體項目將交叉加以投產，相對大幅使原有（yǒu）水平上升公（gōng）司的（de）生產能力（lì），針對公（gōng）司的功績（jì）也將相對大幅進行增長，。我們預測公司2006年EPS1.15元，2007、2008年EPS各自為1.5元和（hé）1.94元（yuán）。