歸納（nà） :我們認為市場領域過度低估木漿價錢（qián）的產生相應作用，而現在理文接受的是價差(Spread)。除此之外，市場領域認為進行銷售控股權予日（rì）本製紙是大董事持續看淡前途，我們並到不的（de）為然，重點（diǎn）是因為中國造紙術業務領域通過（guò）進行進用外國紙廠作計謀性（xìng）董（dǒng）事並不較為難得，什件兒上維達亦已進行進用全球（qiú）範圍鼎鼎大名積極性用紙生產商(SCA)作（zuò）計謀性（xìng）董事。我們進（jìn）行自（zì）信過去理文贏利增（zēng）加將恢複海嘯前整體水平，主要目（mù）標價HK$10.34，保持購買額定值。

2010財務管理年全年候功績與市場領域預（yù）料同時相若: 記下來按年進行增長15%至（zhì）110.99億港幣（bì）重點因為第（dì）十二關於二號（hào）考中關於十三號造紙術機已全年候生產，帶來箱板原紙（zhǐ）產銷量進行增長關於所致。全年候箱（xiāng）板紙較為普通零售價按年需要4.2%至HK$2,980/噸，但對外銷售量則按年（nián）進行增長19.5%至3,579 關於萬噸。因為記下來進行增長、行政機構花消及財務管理費用成本需要，純利按年進行增長506.8%至（zhì）18.33 億港幣，每張（zhāng）贏利HK$0.39。常務董事提出（chū）建議派沒意思息HK$0.08，較為（wéi）隨著中（zhōng）葉息HK$0.055，全年候被除數HK$0.14，派息率34.2%。從整（zhěng）體上看而3 言，2010財（cái）務管理年全年候功績與市場領域預料同時相若。

FY11E 淨負債累累百（bǎi）分比主要目（mù）標恢複（fù）至70% : 以往因為過勁增加生產能力聯（lián）係，理文的淨負債累累（lèi）百分比始終運輸量（liàng）所在（zài）地持續關注，及有關後金融海嘯階段，集團公司通過撤銷越南增加規劃及相對大幅進行歸還負（fù）債累累令淨負債累累百分比使原有狀（zhuàng）況（kuàng）變得更好。現在淨負債（zhài）累累/董事（shì）靈（líng）活百分比按年需要17.8 百分點，按全年（nián）則（zé）需（xū）要（yào）5 個百分點至63.5%。著眼未來過去，因為公司全麵開展關於多項增加規劃（huá），逆料將於2011 年恢複至70%。哪怕這樣，我們覺（jiào）得進行管理層已接受2008 退休金融海嘯的（de）教育，再增長客戶群加以已成功轉變發展方（fāng）式至中國大陸進行花費品生產商，因為這個原因預（yù）測理文可（kě）使用自己客運現款（kuǎn）流去保持資金發展。

進行銷售控股權予（yǔ）日本（běn）製紙 : 公司（sī）於2010 年6 月22 日公布 Gold Best 向日本製紙進行銷售5.46 億股，每張作價HK$6.5。貿易順（shùn）利完成後，日本製紙加以持股12%，Gold Best則仍具有51%控股公司控股權。我們認為是次（cì）進行銷售控股權可為（wéi）公司產生共同配合效能(Synergy Effect)，並且中國造紙術業務領域通過進行進用外（wài）國紙廠作計謀性董事並不較為難（nán）得，什件兒上維達(3331.HK)亦已進行進用全球範圍鼎鼎大名（míng）積極性用（yòng）紙生產（chǎn）商(SCA)作計（jì）謀性董事。

進行管理工作效率使原有狀況（kuàng）變得更好 : 現款革命（mìng）進行集團日（rì）(Cash Conversion Cycle)層麵，原材料（liào）周轉（zhuǎn）日按遊藝會為（wéi）66 日，即表明（míng）其原（yuán）材料庫存進行足額，但持續應收賬周（zhōu）轉日則相對大幅進行增長至（zhì）60天，對付賬周轉日亦進行增長至51 天，狀況令人擔心。

市場領域誤會其客運（yùn）運行方（fāng）式（shì） : 長期以來，市場領域均覺得木漿價錢直來直去產生相應作用其毛利，我們覺得這可以在這當中其中一個元素。近年來因為美金物價需要，木漿價錢居高加以不下，令進行股本者（zhě）望巴巴其毛利（lì）會進行接受產生相應作用。用數據思考上，箱板紙是其中一個高進行通明度的業務領域，而用家即箱板紙箱生（shēng）產商對紙漿價錢非常臉皮薄。因為這個原因，箱板紙的價錢會工作（zuò）市況（kuàng）而盛衰興廢，但理文現（xiàn）在接（jiē）受的是價（jià）差(Spread)。比如原材料價錢是每噸HK$200，理文經解決後會以每噸HK$300 進行銷售。正（zhèng）當中包含的是價差的進行管（guǎn）理，因（yīn）為這個原（yuán）因我們（men）認為（wéi）市場領域（yù）有跨（kuà）大木漿價錢對理文的產生相應作用。

向中國民中學部及中北部進行著手 : 為進行遇到中（zhōng）心當局過去五至（zhì）關於（yú）十年持續發展中國民中學部的計謀（móu），理文於農曆九月份公布一多個係（xì）列增加生產能力規劃。PM 15 – 17 (設計生產能力150 關於萬噸)將於2011 年12 月積極投（tóu）入服務。公司坐落在（zài）江西九江的紙漿廠將作為進行貼補現（xiàn）在已有的民房及持（chí）續發展新市場領域。PM18 – 19 (設計生產能力90 關（guān）於萬噸)亦會於2012 年6 月積極投入服（fú）務。以上（shàng）規劃軍令資金（jīn）發展於2011E 及（jí）2012E 增添（tiān）至21 億及23 億港幣，進行管（guǎn）理層表明規劃會以客運現款流進行繳納。

估值: 因（yīn）為生產箱板紙是其中一個較高程度資金麇（jun1）集業務領域，因為這個原因長期以來借款及資金發展層麵比較而言較高，亦因（yīn）這樣我們進行自信理文並（bìng）較為違和合以（yǐ）控股權較為解放現款流模子(FreeCash Flow to Equity Model)進行（háng）進行估值；另地方麵關於該行業的重點市（shì）場競爭對抗賽玖龍紙業(2689.HK)無輪（lún）在年結時段、阿堵（dǔ）物機構及進行核算規章製度等處處麵均（jun1）與理文不同致，我們（men）覺得比較而（ér）言作出評價辦法(Relative Valuation)亦不一定能進行表示以其中一個較比更加（jiā）準確的估（gū）值。因為這個原因，我們進行自（zì）信以企業較為解放現款流模子(Free Cash Flow to Firm)的模子會較比較為合理。按持（chí）續加權較為普通資（zī）金費用成本(WACC) 9.1% 進行計算，理文的弦外之音值（zhí）加以應（yīng）為48.07 億港幣，或主要目標（biāo）價HK$10.34。我們預（yù）測理文FY11E及FY12E關鍵部分贏利19.6億及（jí）25.1億港幣；FY11E 及FY12E 關鍵部分EPS HK$0.42 及HK$0.54。